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3审3过!但紫林醋业IPO取消审核

搏实资本1641904/12 09:44

长城证券、彤程新材、江苏新能及紫林醋业作伴上会,但可惜的是紫林醋业紧急撤回IPO材料,未能像长城证券那样成功过会,开心成为A股上市第31家券商,也未能像彤程新材、江苏新能开心过会。

标签: IPO 毛利率 食品安全

来源:搏实资本(ID:BOUNSEA_CAPITAL)

一、背景

截至2018年4月10日,IPO通过率为47%。其中原计划审核85家拟上市公司,过会的有40家,被否的有34家,暂缓表决的有5家,而取消审核的企业也有6家。

二、主营业务概况

紫林醋业,全称为山西紫林醋业股份有限公司。该公司成立于2000年2月,股份改制于2012年9月。公司位于“中国醋都”之称的山西省清徐县,该地是我国四大名醋之一“山西老陈醋”的发源地。紫林醋业是一家以微生物发酵为核心技术的酿造行业高新技术企业,产品主要有食醋系列产品、醋饮料、料酒和其他调味品等,是以酿造食醋为主导产业的农业产业化国家重点龙头企业。报告期内,公司逾九成收入来源于食醋系列产品。

罗建纯、刘志红夫妇合计直接持有公司 71.161%的股份,是公司的控股股东及实际控制人。

公司拟上上交所主板,拟计划公开发行股数不超过2,753万股,占发行后总股本不低于 25%,公司发行后总股本不超过11,010.576万股。此次发行,公司的保荐机构为中德证券。2018年4月10日,第十七届发审委2018年第60次工作会议公告的补充公告显示,鉴于山西紫林醋业股份有限公司尚有相关事项需要进一步核查,决定取消第十七届发审委2018年第60次发审委会议对该公司发行申报文件的审核。

三、搏实观点

紫林醋业属于酿造行业,该行业因市场机制缺陷,易滋生较为集中的食品安全问题、行业共性问题等食品安全风险。同时,国家环保政策日趋严格,公司来自环保方面的压力日益增大。但是,除上述所提及的风险因素外,公司自身在经营发展过程中仍存在以下问题:

搏实观点1:销售客户和供应商多为非法人单位,财务真实性遭疑

紫林醋业在报告期内,存在少量现金采购的情形,主要是向个体工商户及部分法人单位采购农副产品、零星包装材料及小额低值易耗品等,占营业成本比例为0.09%、0.09%、0.04%和0.02%,现金采购规模较小,比重逐渐下降;另公司存在与客户现金结算的情况,向零星客户、经销商和农户现金销售散醋等食醋产品,占营业收入比例0.33%、0.19%、0.45%和0.47%,均未超过0.5%,现金销售规模较小,均属于公司正常经营现象。

但是,公司在报告期内存在大量向非法人单位采购的情况,采购范围涉及到原材料、低值易耗品、包装材料等。2014年、2015年、2016年和2017年1-6月,公司向非法人单位交易金额合计分别为4,192.40万元、3,694.51万元、3,412.55万元和860.43万元,占当期采购占比的比重分别为26.68%、19.47%、13.85%和6.59%,公司向非法人单位采购的占比呈逐年下降趋势,但交易金额高居不下。且2016年度,公司向非法人单位采购高粱的平均价格为2.44元/公斤,但向法人单位采购高粱的平均价格为2.43元/公斤;公司向非法人单位采购大米的平均价格为2.82元/公斤,向法人单位采购大米的平均价格为2.73元/公斤。虽然在价格上不存在较大差异,但是非法人单位采购的高粱和大米的平均价格反而要高于法人采购的平均价格,而且以量来度量的话,公司的做法这不符合常识、常理、常情。

同样,紫林醋业在报告期内存在大量向非法人单位销售的情形。公司主要采用经销商的销售模式,对于公司的法人或非法人经销商,公司均与经销商签订经销协议,但在实际交易过程中,在与紫林醋业签订的经销协议框架下,经销商存在通过其关联个人或其他关联法人与紫林醋业发生交易的情况。报告期内,公司经销商的销售金额分别为27,937.39万元、32,115.65万元、39,496.86万元和21,800.57万元,公司逾九成的收入来源于经销商销售,在这其中:报告期内,公司向非法人单位销售金额分别为17,235.61万元、20,451.47万元、27,209.04万元及15,143.34万元,占公司主营业务收入的比例分别为60.27%、61.94%、66.64%及67.53%,均超过60%。而且公司亦存在向经销商、商超销售等无票销售的情形,公司在报告期内无发票销售的金额分别为93.44万元、128.79万元、359.32万元和208.53万元,占比分别为0.33%、0.39%、0.88%及0.93%。

并且,紫林醋业存在在经销商销售模式下,针对经销商存在的第三方打款情况。报告期内,公司第三方回款频繁分别为17,449.31万元、23,186.35万元、30,640.64万元和15,988.62万元,占比分别为57.82%、61.42%、66.69%及67.18%。在这其中,非法人经销商第三方回款的金额分别是11,198.94万元、14,156.06万元、17,994.64和9,721.79万元,占比分别为37.11%、37.50%、39.17%和40.85%。

紫林醋业在经营发展过程中,存在大量向非法人单位非法人单位采购及销售的情形,亦存在无票销售、第三方回款的情况,公司存在利润操纵和隐形关联交易的风险,财务报告的完整性和真实性无法保证。

搏实观点2:公司涉嫌利益输送

2016年8月22日,紫林醋业与实际控制人罗建纯签署《资产转让协议》,将公司位于山西省清徐县紫林路东段旧厂区内全部土地及房产等资产转让给罗建纯,以开元资产评估有限公司出具的评估基准日为2016年6月30日的开元评报字[2016]420 号《评估报告》资产评估值13,902,425.00元为转让价格进行转让。实控人罗建纯分两期支付全部土地转让款项,并办理资产权属的转移手续。

此次资产转让,公司在账务处理中确认了旧厂生产设备等固定资产处置损失224.56万元。对于此次交易,紫林醋业是出于何种目的出售公司资产?在房价高居不下的情况下,土地如何作价?公司旧厂生产设备等固定资产如何作价出售?这次的资产转让,疑问多多,公司出售资产的必要性以及选择实控人作为资产接手人的合理性存疑,不难让人怀疑交易过程中存在利益输送。

搏实观点3:毛利率远低于同行业

报告期内,公司主要产品的销售收入占主营业务收入的比例如下表所示:

2014-2016年度,公司的销售收入逐步上升,2015年度较2016年度同比增长15.52%,2016年度较2015年度同比增长23.64%,同期净利润为0.19亿元、0.50亿元、0.61亿元。公司业绩亮眼,营业收入和净利润军稳步上升。

报告期内,公司的主营业务毛利率分别为34.39%、37.96%、38.40%和38.69%,3年半的时间,公司主营业务毛利率由 34.39%增加到 38.69%,提高4.30%,主要是食醋毛利率有所上升带动,报告内内紫林醋业的食醋毛利率分别为34.36%、37.82%、38.75%、39.20%。但是公司的食醋毛利率远低于同行业可比上市的平均值,在可比上市公司中,恒顺醋业的食醋毛利率最低,但在报告期内均超过40%。对此,公司的解释是公司产品生产所用原材料、生产工艺、配方等存在差异所致。

报告期内,公司各期的主营业务成本如下:

公司产品主营业务成本中原材料、包装材料成本占比较高。2014年度、2015年度、2016年度和2017年1-6月,公司主营业务成本中原材料成本占比分别为31.67%、31.25%、31.20%和29.05%;包装材料成本占比分别为43.94%、43.85%、50.12%和46.06%。

公司包装材料的成本接近公司主营业务成本的一半,远高于公司原材料成本。从具体内容来看,公司产品包装物主要为玻璃瓶、塑料壶以及纸箱等材料,用量较大且单位价值相对较高,但公司无任何改进措施,公司产品成本结构不合理。


四、搏实观点

 

两份招股说明书重要数据不一、员工薪酬低 、三分之二员工未缴纳医疗保险、短期偿债能力较弱等问题是紫林醋业待解决待解释的弊病。此次,尚有相关事项需要进一步核查的紫林醋业取消首发审核,对于公司来说,反而是争取更多的时间。

企业在A股IPO被否后三年内不得借壳上市的新政使得企业IPO申报更加谨慎。进或退,成为企业的一道困难的选择题。知晓自身问题,不抱任何侥幸心理的企业,选择退可以争取更多有效的时间,付出更大的规范成本、时间成本和资金成本做充足的准备工作,再闯资本市场。因为在严监管、严把关、严控金融风险的大环境下,企业只有做好自己的主营业务、规范运行、提高竞争力才能在众多脱颖而出,获得资本市的青睐,这也促使企业和中介机构回归本源,做价值九利。