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融出方的新尴尬:股票质押违约平仓,不是你想平就能平

定增并购圈7130603/02 16:09

1月12日股票质押式回购新规发布,迅即监管层又下发《关于督促证券公司做好股票质押式回购交易易风险防范有关工作》,股票质押式回购业务面临新的挑战。

标签: 去杠杆 回购 股权质押

来源:定增并购圈V(ID:Privateplacement_V)

既然要宏观去杠杆,上市公司自然也不例外,上市公司对企业杠杆率的居高不下“贡献”也不小的。不仅上市公司本身的资产负债率不低,更关键的是我们在看上市公司的杠杆时,不能仅仅看上市公司本身的资产负债率,还要看以上市公司为中心衍生的负债杠杆。上市公司和上市公司股票的信用滋长了额外的上市公司体系外的负债杠杆,如实际控制人、控股股东、大股东及关联企业等,场内和场外的股票质押融资也便是其中一例。

说A股“无股不质”其实一点也不夸张,截至2018年1月28日,A股上市公司数3481家,而股票已质押的上市公司达3452家,比率高达99.2%。整体质押率超过50%有129家,整体质押率超过30%的达699家,占A股上市公司总数的20%。

再做个测算,如果假设全部股票的平均质押率为40%,以2018年1月26日收盘价计算,全部A股股票质押融资总额达2.6万亿元。2.6亿万亿是什么概念,与下面的数据比较下,截至2017年末委托贷款存量余额才14万亿元、信托贷款存量余额才8.5万亿、企业股票融资存量余额(含IPO、再融资等)才6.6万亿、企业债券余额14.3万亿。

 

01股票质押式回购业务违约率上升

 

股票质押式回购业务违约发生的频率,与传统信贷业务相对并不低些,这一点与大家的感知可能有点相左,其实也容易理解。那是因为股票质押式回购业务触及违约的条件更多、更明显、更容易达到,除了通常的逾期欠期,还有独特的跌破平仓线、交叉违约、上市公司及其实实控人的负面信息等都有可能触发违约条款。然后这并不意味损失会比传统信贷业务或其他非标业务高,毕竟股票的抵质押品相对还是最好的。

近期股票质押式回购业务融资人上升,也成为市场普遍的感觉了。有两点可以佐证:

一是,上市公司公告跌破平仓线平仓风险的案例增加,如千山药机、欢瑞世纪、皇氏集团等。虽然近几个月A股表现不算太差,但分化比较严重,上涨的更集中于大盘蓝筹股,但目前A股质押融资更集中于小盘股。如上面统计的整体质押率超过30%达699家,而其中市值小于100亿元的就有450家,小于200亿元的有615家。

二是,A股上市公司公告股票质押式回购业务延期回购的家数近两个月明显增加。延期回购自然是股票质押式回购融入方再融资出现困难的情形才会发生。12月公告的有24家,而2018年1月截至27日已经有21家了。当然更多的无法正常还款(回购)的并没有延期,处于逾期违约状态。

在去杠杆背景、股质新规、减持新规及股市行情变化的背景下,股票质押式回购违约率上升也是正常之事,但可能更让人头疼的是处置回收的过程更加漫长,即使最后大多不会出现实际损失。

 

02违约平仓,不是你想平就能平

 

场内股票质押式回购业务的相对优势就在于股票违约处置不需要走司法程序,快捷高效。然而即便在当前,真正违约处置平仓的案例也是寥寥无几。当然一方面是平仓的可能性让融资人想尽办法还款解除平仓风险,另一方面违约处置没有想象的那么简单,不是你想平便能平。

平仓很多时候也是互相伤害的不得已的途径,对融出资金方(银行、券商等金融机构)并非是最有利的解决方法。除了这一点,各种限制可能想平也没办法平:

1.股票处于限售期。这也是限售股票不如流通股票的地方,特别有的限售期较长,更让融资人有恃无恐,知道你没法平,违约了也能拖一天是一天。

2.股票处于停牌状态。一言不合就停牌,融资人,特别是控股股东,知道要触及平仓线了,想尽办子停牌,让金融机构有苦难言。

3.股票被司法冻结。由于民事或刑事案件,融资人质押的股票都有可能被司法机关冻结。按照交易所《股票质押式回购交易及登记结算业务办法》,违约处置申报时如果股票被司法冻结股票状态无法由质押不可卖出调整为质押可卖出,也即无法违约处置平仓了。

4.上市公司或融资人(为持有5%以上的大股东或董监高)被证监会立案调查。在严监管环境下,频见上市公司或融资人被立案调查,金融机构中招的概率也大大增加。按照减持新规第9条第1款,此情形下融资人不得减持股份,也意味着金融机构没法平。另外立案调查的时候经常持续数月,甚至更长时间才出结果。如下面千山药机,即使是流通股、也未停牌,仍然没法平,因为上市公司正被证监会立案调查。

 

5.上市公司或融资人(为持有5%以上的大股东或董监高)因证券期货违法犯罪,被司法机构立案侦查期间。同样按照减持新规第9条第1款,此情形下融资人不得减持股份,金融机构也没法平。当然这两个限定条件,一是要因证券期货违法犯罪,其他犯罪不算;二是被司法机构立案侦查期间,检察院审查起诉和法院审理阶段不算。

6.上市公司或融资人(为持有5%以上的大股东或董监高)在被证监会行政处罚、法院刑事判决作出的6个月内。按照减持新规,在被证监会行政处罚、法院刑事判决作出未满6个月,作为大股东的融资人不得减持股份,金融机构也没法平。

综合4、5、6,即是若被证监会立案调查且作出行政处罚,调查期间+6个月内无法平仓;若涉证券期货犯罪,侦查期间+判决后6个月无法平仓,在侦查后仅有审查起诉阶段和审理阶段的空档期。

7.上市公司或融资人(为持有5%以上的大股东或董监高)被公开谴责后的3个月内。按照相关规定,因违反交易所业务规则被公开谴责未满3个月,金融机构无法平仓。

8.上市公司因欺诈发行或重大信息披露违法,受到证监会行政处罚或移送公安机关,则自作出决定之日直到股票终止上市或恢复上市。在此期间,若融资人为控制股东、实际控制人、董监高及其一致行动人则不能减持,金融机构无法平仓。

 

03资金方/融出方如何应对

 

 

股票质押式回购业务的风险化解既是一门科学也是一门艺术,没有放之四海而皆准的套路和公式,只能具体问题具体分析、见招拆招。